Os clubes de leitura não são apenas uma forma de passar uma hora agradável com os amigos, enquanto discutem Jane Austen ou Julian Barnes, numa conversa regada com um copo de vinho. Na Schroders, a nossa equipa de ações de mercados emergentes criou um clube de leitura com vista a descobrir outras perceções de investimento para além das fontes do dia-a-dia.
Esperamos que isso suscite a discussão e alimente uma análise mais ampla da forma como as sociedades, as economias e as pessoas funcionam – e com isto nos torne também melhores investidores no processo.
Aqui estão alguns dos livros de reflexão que o nosso clube leu no último ano – e a mostra de como os conhecimentos adquiridos podem contribuir para melhores retornos para os nossos clientes.
1. Value, de Zhang Lei, 2020
O que o livro nos diz:
Escrito por um investidor chinês, o livro Value estabelece uma abordagem altamente individual, talvez muito chinesa, de como escolher empresas, que está muito longe da ideia tradicional de investimento de “valor” no Ocidente.
Zhang Lei descreve a investigação no terreno com a qual iniciou a sua carreira, que incluiu viagens de 20 horas de comboio e autocarro através da China para visitar fábricas de televisão. Atualmente, aplica o mesmo escrutínio intenso à estrutura organizacional e à cultura das empresas, que assume como aspetos fundamentais do sucesso – mesmo que possam levar anos a tornar-se visíveis.
Ele descreve como investiu em alguns dos gigantes tecnológicos da China há dez anos ou mais, e observou como alguns caíram no esquecimento quando não conseguiram acompanhar a evolução das necessidades dos clientes, enquanto outros alcançaram níveis espantosos de crescimento sustentado.
Porque é que alguns tiveram sucesso e outros falharam? Talvez esta citação, que resume a sua filosofia de investimento, contenha a resposta:
“Não devemos olhar apenas para as receitas ou lucros – a chave é qual o problema que o negócio está a resolver: está a aumentar a eficiência da sociedade e a criar valor para os clientes? As empresas que criam valor como loucas serão recompensadas pela sociedade com enormes receitas e lucros.”
O que isto nos ensinou:
Este livro está recheado de formas diferentes, imaginativas e expressas de forma convincente, de como olhar para as empresas, pessoas e sociedades – e, portanto, de investir.
O autor é um dos investidores mais bem-sucedidos na Ásia e fundou a Hillhouse, uma empresa de investimento. Começou a sua carreira nos EUA com a lenda do investimento David Swensen, que dirigiu o fundo de dotações da Universidade de Yale durante muito tempo e gerou retornos fantásticos.
Lei tem investido, historicamente, em empresas em fase inicial e pensa realmente a longo prazo. Por causa disso, conseguiu investir em muitas das atuais culturas de grandes empresas da China, quando estas eram ainda uma fração da sua dimensão atual.
Podemos aprender com o seu enfoque na cultura de uma empresa, a visão dos seus fundadores e a sua excelência individual e organizacional. Lei define o valor não em termos monetários, ou em múltiplos baratos, mas o valor que as empresas criam para a sociedade. Esta definição ecoa com a tendência da ESG que não se tornou realmente mainstream na comunidade de investimento chinesa. Mas após a recente campanha governamental sobre a criação de uma sociedade mais igualitária, Lei parece novamente virado para o futuro.
O livro ainda não foi traduzido para inglês.
2. The Checklist Manifesto, de Atul Gawande, 2009
O que o livro nos diz:
Um título bastante mundano desmente o poder e a amplitude do objetivo deste livro: quem poderia imaginar que uma humilde lista de verificação rabiscada num pedaço de papel poderia alcançar os resultados que mudam a vida que Gawande descreve?
Um dos seus exemplos favoritos vem da aviação. Antes de qualquer piloto descolar, faz uma série de verificações, tais como certificar-se de que todos os controlos funcionam e que o peso é distribuído corretamente. Há demasiada informação a lembrar, pelo que uma simples lista de verificação reduz drasticamente o risco de faltar algo.
Os mesmos benefícios têm sido sentidos na medicina, a área de Gawande, que adotou listas de controlo muito mais tarde. Até há pouco tempo, esperava-se que os cirurgiões experientes se lembrassem de todos os controlos quando realizavam uma operação, conduzindo a erros desnecessários. A introdução de uma lista de controlo formal reduziu drasticamente o número de acidentes, salvando muitas vidas.
O que isto nos ensinou:
Este livro influenciou diretamente a forma como trabalhamos: agora, quando analisamos uma empresa, temos uma longa lista de verificação de casos de investimento que nos obriga a colocar a nós próprios todas as questões básicas. Faz-nos pensar em coisas que, de outra forma, poderíamos negligenciar. Sempre que aprendemos uma nova lição, consideramos adicioná-la à nossa lista de verificação.
Quando completamos uma lista de verificação para uma determinada empresa, temos mais confiança no nosso caso para investir nela, o que nos torna menos propensos a tomar uma decisão precipitada de venda se o preço cair mais tarde, por exemplo.
Por vezes, a lista de verificação faz-nos perceber que temos menos informação do que desejaríamos.
3. Thinking, Fast and Slow de Daniel Kahneman, 2011
O que o livro nos diz:
Diz-nos que temos, de facto, dois cérebros: um é o nosso cérebro “animal”, os nossos instintos, aquele que escolhe entre voar e lutar; o outro é o nosso cérebro racional, “humano”, aquele que é capaz de duvidar e de avaliar o que está em jogo de uma forma cautelosa e atenciosa.
O primeiro cérebro é uma espécie de piloto automático: toma decisões de sim ou não de forma instantânea. O segundo leva tempo a chegar às suas decisões – daí o título do livro.
O que isto nos ensinou:
Este livro fez-nos perceber o quanto usamos ‘atalhos’ no nosso pensamento – e de como esses atalhos residem no lado rápido e instintivo do nosso cérebro.
Um desses atalhos é “ancorar”, que é a forma como os nossos cérebros permitem que a informação que já têm influencie o nosso julgamento sobre algo novo – mesmo quando a informação pré-existente é irrelevante.
Como é que isto nos ajuda enquanto investidores? Diz-nos como é importante formar uma visão independente de uma empresa antes de procurarmos informação de apoio ou pedirmos a opinião de outras pessoas – porque se ouvirmos essas coisas de antemão há toda a probabilidade de que influenciem o nosso próprio julgamento.
Também precisa de tentar formar julgamentos que sejam independentes dos seus próprios preconceitos e experiências – a sua própria bagagem, se quiser – e olhar para um grande número de eventos no espaço e no tempo para ter uma estimativa mais precisa da probabilidade de um determinado resultado se materializar.
À primeira vista, este não é um livro sobre finanças – mas continua a ser o melhor livro sobre finanças comportamentais que alguma vez lemos.
4. Rebel Ideas, de Matthew Syed, 2019
O que o livro nos diz:
Matthew Syed escreveu seis livros sobre mentalidade e alto desempenho. Estes são temas que ele pode afirmar compreender tendo em conta as suas próprias realizações: deixou a escola aos 16 anos para se concentrar na sua carreira no ténis de mesa e foi o número um da Inglaterra durante quase uma década. Ensinou-se a si próprio, a nível A, em torno da sua agenda de formação e ganhou um lugar para estudar filosofia, política e economia em Oxford, tornando-se depois jornalista e radialista premiado.
Neste livro, ele volta a sua atenção para o desempenho de equipas e organizações.
Um grupo de pessoas inteligentes que pensam todos da mesma maneira – talvez porque vêm de origens semelhantes e foram educadas da mesma maneira – não terá um desempenho coletivo tão bom como um grupo composto por pessoas inteligentes que pensam de forma diferente umas das outras, diz Syed.
Ele oferece como prova o fracasso da CIA em evitar os ataques terroristas do 11 de setembro. A agência teve um rigoroso processo de recrutamento, mas tendeu a contratar pessoas de origens semelhantes. Individualmente inteligentes, esses recrutas partilharam pontos cegos mentais: assumiram Osama bin Laden como primitivo, por exemplo, devido ao seu hábito de viver em cavernas. Um agente da CIA de origem muçulmana teria sabido como isto seria visto de forma diferente no mundo islâmico, onde as grutas têm um profundo significado religioso.
Por isso, as equipas de sucesso precisam de diversidade de antecedentes e pensamento, diz Syed, mas também da atmosfera e dinâmica certas: só se obtém o melhor dos seus cérebros coletivos se se evitarem líderes prepotentes e se se permitir que todas as vozes sejam ouvidas – e se essas várias vozes puderem ser destiladas em conclusões úteis em vez de falarem umas com as outras. Processos diversos de pensamento precisam de complementar, não de contradizer – você quer uma equipa de rebeldes, mas uma equipa de rebeldes com a mesma causa.
O que isto nos ensinou:
Este livro é um enorme reminder da importância da diversidade de pensamento na construção de uma equipa, para gerir uma empresa ou tomar decisões de investimento. Reforçou os esforços da nossa equipa não só de se tornar mais diversificada, mas também de encorajar as empresas em que investimos, e especialmente os seus conselhos de administração, a fazer o mesmo.
Podemos ver pela nossa própria experiência na indústria de gestão de fundos como a confiança no poder coletivo do cérebro está gradualmente a deslocar a dependência do indivíduo supostamente brilhante: há 25 anos a maioria dos fundos era gerida por indivíduos individuais; agora a grande maioria é gerida por equipas.
5. Margin of Safety: Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor, de Seth Klarman, 1991
O que o livro nos diz:
Este é outro dos livros que procura determinar o que é exatamente o “valor” do investimento, ou pelo menos o que torna um investidor de valor bem-sucedido. Fá-lo num clima muito inóspito: o “crescimento” que o investimento tem levado a cabo durante a última década ou mais e o facto de a popularidade do investimento de valor ter-se desvanecido juntamente com os retornos do estilo de investimento.
Klarman constrói a famosa obra de Benjamin Graham e David Dodd no seu livro Security Analysis. Para ele, o principal objetivo dos investidores de valor é a preservação do seu capital. Segue-se que estes investidores procuram uma margem de segurança, dando espaço para imprecisão, azar ou erro analítico, a fim de evitar perdas consideráveis.
É necessária uma margem de segurança porque a avaliação é uma arte imprecisa, o futuro é imprevisível e os investidores são humanos e cometem erros. É a adesão ao conceito de uma margem de segurança, diz ele, que melhor distingue os investidores de valor de todos os outros.
O que isto nos ensinou:
Lemos este livro porque o estilo de investimento em crescimento tinha ultrapassado o valor de desempenho durante tanto tempo. Como investidores com uma abordagem de estilo relativamente equilibrada, perguntámo-nos quanto tempo mais esta tendência poderia durar, e se era tempo de tirar o pó das nossas capacidades de valor. Queríamos estar prontos – e Seth Klarman é um investidor de valor muito respeitado, cujo fundo de cobertura tem obtido ganhos consistentes a longo prazo, mesmo num ambiente duro em termos de valor.
No final do ano passado, mudámos mais para os stocks de valor porque as avaliações dos stocks de crescimento se tinham tornado excessivas. Mas foi durante o processo de escolher quais comprar que o livro nos ajudou realmente – os seus conselhos sobre como evitar “armadilhas de valor” – valorizar os stocks que são baratos, mas merecem ser baratos – foi inestimável, por exemplo.