De acordo com Keith Wade, Economista-chefe da Schroders:
- 2022 deverá ser mais um bom ano de crescimento, embora seja provável que a recuperação se mantenha desequilibrada.
- A retirada antecipada dos níveis de apoio de emergência desempenhará um papel importante na definição das perspetivas.
- Os riscos incluem uma inflação superior à prevista e um crescimento mais fraco.
Numa análise mais detalhada, o aparecimento da variante da Covid, Omicron, recordou-nos as incertezas que subsistem em torno da pandemia global. Apesar destas, esperamos que 2022 seja mais um bom ano de crescimento à medida que a economia global continua a sua recuperação. No entanto, perspetivamos um arrefecimento do crescimento após um 2021 excecionalmente forte, à medida que o apoio massivo oferecido pelos governos e bancos centrais durante as fases iniciais da pandemia começa a desvanecer-se.
A inflação deve ser moderada, mas os decisores políticos e os investidores enfrentam, entretanto, um período difícil. A nossa previsão é que em 2021 se registe um crescimento global do PIB de 5,6%, a ser seguido de um crescimento de 4,0% em 2022. Vemos ainda uma inflação global de 3,4% para 2021 e um aumento para 3,8% em 2022.
A recuperação económica, na sequência da pandemia, tem sido diferente das recuperações económicas no passado. Isto originou problemas imprevistos nas cadeias de abastecimento, que têm sido assoladas por estrangulamentos. Também assistimos a problemas nos mercados de trabalho, com as empresas a lutar contra a escassez de trabalhadores. Os estrangulamentos e a escassez têm empurrado a inflação e as taxas salariais para níveis mais elevados do que o esperado.
A natureza desequilibrada da recuperação pode ser vista nos números que acompanham os padrões de despesa do consumidor americano (ver gráfico 1). Estes mostram que os volumes de vendas a retalho, ou vendas a retalho reais, estão agora mais de 10% acima dos seus níveis pré-pandémicos. Em contraste, as despesas reais do setor dos serviços continuam a ser cerca 2% inferiores ao que eram antes da Covid-19.
A recuperação tem sido desproporcionalmente impulsionada pelo setor de bens de consumo, o que tem criado uma pressão extra sobre as cadeias de abastecimento e os mercados de mercadorias. Foram necessários quatro anos e meio para que os volumes de vendas a retalho ultrapassassem os níveis anteriores, registados após a Crise Financeira Global ter terminado em 2009. Nesta ocasião, demorou 18 meses.
O impacto dos estrangulamentos é visível na recente perda de dinamismo nos volumes de vendas a retalho. Esta perda reflete, principalmente, o impacto de uma inflação mais elevada, uma vez que os retalhistas confrontados com uma oferta restrita conseguiram repercutir os seus próprios aumentos de custos. Em termos nominais, as vendas continuaram a crescer e estão cerca de 20% acima dos níveis pré-pandémicos.
Uma inflação mais elevada reflete um desequilíbrio entre a oferta restrita e a forte procura. Embora os bancos centrais não possam afetar a oferta (acelerar a entrega da carga, por exemplo, ou, no caso das energias renováveis, tornar o vento mais forte), podem restabelecer o equilíbrio, uma vez que dispõem dos instrumentos necessários para fazer face à força da procura.
O apoio à política desvanece-se em 2022
Esperamos que a retirada dos níveis de apoio de emergência pelos bancos centrais e governos desempenhe um papel importante na formação da atividade económica em 2022. As massivas políticas de estímulo fiscal (despesas governamentais e políticas fiscais concebidas para apoiar as economias a curto prazo) em resposta à pandemia já estão a diminuir nos EUA e no Reino Unido.
Embora as despesas governamentais se mantenham fortes, a política fiscal global será menos favorável em 2022. Isto não deverá ser uma surpresa depois do “choque e pavor” da grandeza fiscal de 2021. Nos EUA, o Acordo Bipartidário de Infraestruturas terá início no próximo ano e o maior pacote Build Back Better, atualmente em fase de tramitação no Congresso, deverá ajudar (se for aprovado pelo Senado). O “impulso de crescimento” global da política fiscal será, no entanto, menor do que em 2021.
No Reino Unido verifica-se uma história semelhante, onde os impostos sobre as empresas e o rendimento vão aumentar no próximo ano, juntamente com as contribuições mais elevadas para a Segurança Social (impostos sobre os salários).
Em contraste, a zona euro destaca-se, por se esperar que a despesa fiscal se mantenha forte devido ao plano de recuperação da Europa. Os estímulos são ligeiramente inferiores aos de 2021, mas ainda assim significativos. Entretanto, espera-se que a China mantenha o estímulo fiscal em 2022, através de empréstimos mais elevados do governo local, mas alguns deles serão devidos ao facto de os bancos serem encorajados a emprestar mais.
No que diz respeito ao apoio monetário (políticas de curto prazo dos bancos centrais concebidas para estimular as economias) também vemos um movimento numa direção menos positiva nos EUA e no Reino Unido. Aqui, os bancos centrais estão a pôr fim a programas de flexibilização quantitativa (QE) relacionados com pandemias, que têm sido utilizados para injetar dinheiro diretamente no sistema financeiro. O Banco de Inglaterra (BoE) e a Reserva Federal dos EUA (Fed) também estão prestes a aumentar as taxas de juro.
Esperamos que o BoE aumente as taxas em dezembro de 2021 (quando o programa de QE da era Covid do banco também estiver em curso para atingir a sua dimensão total) e em fevereiro de 2022. Entretanto, espera-se que uma Fed paciente aumente as taxas em dezembro do próximo ano, depois de ter efetuado compras de ativos em junho (estas compras de ativos são o meio pelo qual muitos bancos centrais injetaram dinheiro no sistema financeiro sob QE). Esperamos então que as taxas de juro em ambas as economias aumentem ainda mais em 2023.
A nossa opinião é que a política do banco central vá de positiva para neutra (e não negativa), uma vez que as taxas de juro ainda são baixas em relação à taxa de “equilíbrio”. Quando uma economia está em plena capacidade, esta é a taxa necessária para evitar ou a sobreestimulação (e possivelmente pressões inflacionistas indevidas) ou subestimulação (possivelmente resultando em contração económica e o risco de deflação).
Procura privada a aumentar?
Estas mudanças não devem ser surpreendentes, uma vez que o apoio teve de terminar assim que a recuperação se concretizou. No entanto, para que o crescimento se mantenha, precisamos de ver uma transferência dos governos e dos bancos centrais para o setor privado.
Nesta frente, o consumidor é crítico e aqui estamos à procura de famílias para gastar as poupanças que acumularam durante os lockdowns. Na prática, isto significaria uma queda na taxa de poupança, abaixo da sua média pré-pandémica de 7,5%, à medida que se gasta o excesso de poupança (ver gráfico 2, abaixo).
A taxa de poupança dos EUA já diminuiu significativamente em 2021, mas é fundamental para o consumo que continue a diminuir em 2022. Isto deve-se ao aperto dos ganhos reais decorrentes de uma inflação mais elevada, embora esperemos que a inflação americana e global seja moderada no segundo semestre do próximo ano.
A história na zona euro e no Reino Unido é semelhante, embora estimemos que as famílias destas economias se encontrem numa fase mais precoce da redução do seu excesso de poupança. Julgar a situação na China é mais difícil devido à falta de dados, mas acredita-se que há menos poupanças em excesso do que no Ocidente.
Resultados divergentes das políticas
Para cada um dos principais blocos económicos pontuámos as diferentes componentes da política monetária e fiscal e o potencial para uma procura reprimida. Nesta base, vemos oscilações consideráveis entre 2021 e 2022 para os EUA e o Reino Unido, com um estímulo máximo a ser mais modesto ou neutro. A zona euro permanece mais robusta, enquanto a China balança para mais estímulos, tanto do lado monetário como fiscal (ver quadro, abaixo).
Esperamos que a divergência entre os EUA/UK e a zona euro/China crie oportunidades nos mercados obrigacionistas e cambiais. Observamos também muitas incertezas em torno da inflação e do crescimento, sobretudo as resultantes de estrangulamentos na cadeia de fornecimento e da persistência de escassez de mão-de-obra. Um crescimento salarial mais elevado que o esperado poderia resultar numa inflação mais elevada e num crescimento mais fraco, correndo-se o risco de um resultado “estagflacionista”.
O aparecimento da variante Omicron ocorreu depois de finalizarmos as nossas previsões, mas aumenta claramente o risco de novas restrições à atividade e de novas perturbações do lado da oferta. Nesta fase, é demasiado incerto julgar o impacto a nível macro, apenas porque aumenta os riscos de estagflação na economia mundial.